Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 4,55
Hedef Hisse Fiyatı, TL 5,70
Yükselme Potansiyeli 25%
Vakıfbank, solo finansallarında 2020 yılı karını yıllık bazda %79 artırarak 5,010 milyon TL olarak açıkladı. 2019 yılında %9,4 olarak açıklanan özsermaye karlılığı da 3,1 puan artarak %12,5 olarak açıklandı.
* Vakıf Bank 4Ç20 konsolide olmayan finansallarında bir önceki döneme göre %39 geçen yılın aynı dönemine göre ise %48 daralma ile 669 milyon TL net kar açıkladı. Bankanın bu dönemde dönemsel özsermaye karlılığı ise %5.9 olarak gerçekleşti. Açıklanan net kar bankanın 704 milyon TL’lik piyasa beklentisi ile önemli ölçüde uyumludur. Vakıfbank bu dönemde 220 milyon TL de serbest karşılık ayırmıştır. Bankanın 2020 yılı kar rakamı ise 5,010 milyon TL ile yıllık bazda %79 artarken, özsermaye karlılığı da %12.5 olmuştur.
* Vakıf Bank 2021 beklentilerini açıkladı. Banka TL kredilerde %15 civarında büyüme hedeflerken YP cinsi kredilerin ise yatay kalmasını öngörüyor. Mevduatın da kredi büyümesi ile benzer oranda olması bekleniyor. 2021 tüm yılda Net Faiz Marjında 130 baz puanlık daralma beklenirken en zayıf marj döneminin 1Ç21 olması ve sonrasında toparlanma bekleniyor. Net ücret ve komisyon gelirlerinin 2020 yılındaki % 15’lik daralmasının ardından 2021 yılında yatay kalması tahmin ediliyor. Faaliyet giderlerinde ise yıllık artışın %20 seviyelerine yakınlaşması beklentisi var. 2020 yılını %4.0 seviyesinde tamamlayan takipteki kredi oranının 2021 yılında yaklaşık 50 baz puan kadar artarak %4.5 seviyesinde olması beklenirken, kredi risk maliyetinin ise 2020 yılındaki 200 baz puan seviyesinin altında 150 baz puan seviyesinde olabileceği bekleniyor. Bu beklentilerin sonucunda özsermaye karlılığının 2021 yılında yüksek tek haneli bir seviyede gerçekleşebileceği tahmin ediliyor.
* Bankanın 2021 beklentilerini kısmen muhafazakar bulduk. Vakıfbank için önerimiz AL, hedef fiyatımız ise 5.70 TL’dir. 2021 beklentilerimize göre 0.35x F/DD ve 3.91x F/K çarpanları ile işlem gören Vakıf Bank hedef fiyatımıza göre %30 yükselme potansiyeli taşımaktadır. Yüksek büyüme dönemlerinin ardından bankanın 2021 yılında özel sektör bankalarına göre benzer/hafif aşağıda kredi büyüme beklentisini normal olarak değerlendiriyor ve bunun bankanın finansal yapısına da olumlu etkisi olmasını bekliyoruz. Mevcut fonlama yapısı doğrultusunda TL faiz oranlarındaki olası gerilemeden en olumlu etkilenebilecek bankanın Vakıfbank olduğu fikrindeyiz. Finansal sağlamlık açısından yüksek karşılık oranlarının ve 4Ç20’de ayırdığı 220 milyon TL dahil 1,072 milyon TL’ye ulaşan toplam serbest karşılık tutarının bankanın sağlam finansal yapısını desteklediğini düşünüyoruz.
* 4Ç20 değerlendirmesinde TL krediler %2.7, YP krediler %7.0 çeyreksel büyürken, bireysel krediler tarafında %6.6’lık artış ile kredi kartı kredileri ön plana çıkmaktadır. Kredi büyümesinin temel dinamiğini ise ticari krediler oluşturmuştur. Mevduat tarafında ise TL mevduat hemen hemen yatay kalırken YP mevduat %17 artmıştır. %91 olan mevduatının krediye dönüşüm oranı ve %16.4 toplam %11.6 çekirdek Sermaye Yeterlilik Oranları hedeflenen kredi büyümesini rahatlıkla destekleyebilir. 1.5 milyar TL’lik net takibe intikal ile takipteki kredi oranı yaklaşık 25 baz puan artış ile yılı %3.97’de tamamlamıştır. Grup 2 kredilerin toplam krediler içindeki payı 120 baz puan düşüş ile 7.7% olurken, yüksek karşılık politikası ile Grup 2 ve 3 krediler için ayrılan karşılık oranları sırası ile %15.0 ve %76.3 olarak gerçekleşmiştir (3Ç20: 13.6% ve 75.0). 4Ç20’de 138 baz puan daralan net faiz marjında en önemli etken 97 baz puan ile TL cinsi mevduatlar olmuştur. Net ücret ve komisyon gelirleri 2020’de regülasyon değişikliği ve pandemi etkisi ile yıllık bazda %15 daralırken, operasyonel giderler ise bu dönemde %22 oranında artış kaydetmiştir.
Kaynak: Dinamik Menkul
