Öneri: AL
Hisse Fiyatı, TL 3,51
Hedef Hisse Fiyatı, TL 4,50
Yükselme Potansiyeli 28%
Vakıf Bank 2Ç21 konsolide olmayan finansallarında 640 milyon TL’lik piyasa beklentisinin hafif üzerinde 660 milyon TL net kar açıkladı. Bankanın net kar rakamı %12 ç/ç ve %57 y/y daralırken, dönemsel özsermaye karlılığı %5.5 olarak gerçekleşti.
Vakıf Bank için AL önerimizi ve hisse başına 4.50 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz. 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.25x F/DD ve 2.51x F/K çarpanları ile işlem gören Vakıf Bank hisselerinin kayda değer bir getiri sunduğu görüşündeyiz. Bu nedenle hisse için AL olan önerimizi koruyoruz. 2021 yılının Vakıf Bank için bir soluklanma dönemi olabileceği fikrimizi koruyoruz. Bununla birlikte TL fonlama maliyetlerindeki olası gerilemeye en hızlı ve kuvvetli bir şekilde Vakıf Bank’ın tepki verebileceği düşüncesindeyiz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için sırası ile %14.1 ve %79.0), 1,472 milyon TL’lik serbest karşılık tutarı ve %15.1 seviyesinde bulunan SYR (Çekirdek SYR: %10.5) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
Bu dönem öne çıkan hususlar: Vakıf Bank’ın 2Ç21’de TL kredileri %1.0, YP kredileri ise %1.4 büyüdü. Bireysel segmentte düşük bazdan dolayı %16.7’lik ç/ç taşıt kredisi ile kredi kartı kredilerindeki %9.3’lük ç/ç artış daha belirgin iken, TL ticari krediler sınırlı bir şekilde %0.5 ç/ç daralmıştır. Mevduat tarafında ise TL mevduatlar %2.1 ç/ç artış gösterirken, YP mevduatlar ise Dolar bazında %5.1 ç/ç daralmıştır. Bankanın toplam mevduatının krediye dönüşüm oranı %95.3 ile oldukça rahat bir seviyededir. Sermaye Yeterlilik Oranları ise toplamda %15.1 çekirdekte ise % 10.5 olarak gerçekleşmiştir. Kuvvetli tahsilatlar sonrası net takibe intikal 460 miyon TL olurken takipteki kredi oranı yaklaşık %3.66 seviyesinde yatay gerçekleşmiştir. Grup 2 kredilerinin payı 7.9%’da yatay kalırken, yüksek karşılık politikası ile Grup 2 ve 3 krediler için ayrılan karşılık oranları sırası ile %14.1 ve %78.7 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle takipteki krediler için ayrılan karşılık oranı serbest karşılıklar hariç yıllık yaklaşık 14 yüzde puanlık artış ile %123.9 seviyesine yükselmiştir. 16 baz puanlık çeyreksel marj artışına beş çeyreğin ardından TL kredi/ mevduat faiz makası 13 baz puanlık olumlu katkı sağlamıştır. TÜFE’ye endeksli bonolar ise pozitif katkısı ile diğer TL fonlama kalemlerinin negatif etkisini kompanse etmiştir. Bankacılık hizmet gelirleri regülasyon değişikliği ve pandemi etkisi ile 1Y21’de %9 artarken, faaliyet giderleri ise bu dönemde yıllık %12 gibi sınırlı bir artış kaydetmiştir.
Vakıf Bank 2021 özsermaye karlılığı beklentisini değiştirmedi. TL kredilerde %15 civarında büyüme beklenirken YP cinsi kredilerin yatay seyretmesi bekleniyor. Net faiz marjının tüm yıl için 130 baz puan daralma bekleniyordu, bunun biraz daha geniş olabileceği vurgulandı. Bankacılık hizmet gelirlerinin yatay kalması bekleniyordu ancak burada da düşük yüzde 10’lu bir büyüme olabileceği söylendi. Operasyonel giderler ise yüksek yüzde 10’lu seviyelerde gerçekleşmesi bekleniyordu bu rakam orta yüzde 10 olarak belirtildi. Kredi risk maliyeti ise 150 baz puan yerine 50 baz puan olabileceği söylendi. Birbirini dengeleyen bu beklentiler doğrultusunda ise özsermaye karlılığının 2021 yılında daha önce açıklanan beklentiye paralel olarak yüksek tek haneli bir seviyede gerçekleşmesi bekleniyor.
Kaynak: Dinamik Menkul
