Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 7,25 TL
Hedef Fiyat: 9,66 TL
Getiri Potansiyeli: %33,3
Yüksek karlılık ve likidite, güçlü net faiz marjı.
II. çeyrekte net dönem karı yıllık %963 arttı. Vakıfbank’ın 2022 yılının 2. çeyreğinde net dönem karı yıllık bazda %963 oranında artarak 7,016 milyar TL’ye yükseldi. Bankanın ortalama özsermaye karlılığı 2. çeyrekte %36,0 ve ortalama aktif karlılığı ise %2,4 seviyesine yükseldi. Net faiz marjı 160 baz puan artışla %5,77 seviyesine yükselirken, TL kredi mevduat makasında 54 baz puanlık iyileşme gözlendi. Önceki çeyrekte %39,9, ikinci çeyrekte ise %58,2 ile değerlenen TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerin 12,7 milyar TL’lik katkısıyla, net faiz gelirleri çeyreksel bazda %57,6 oranında artarak 14,5 milyar TL seviyesine yükseldi. Bu dönemde, toplam mevduatlar çeyreksel bazda %15,1 ile, %13,8 olan sektör ortalamasının üzerinde gerçekleşirken; TL mevduat büyümesi %11,8, YP mevduatlar ise dolar bazında %4,3 artış gösterdi. Kredilerin mevduatlardan daha düşük oranda büyümesine bağlı olarak da, kredi/mevduat oranı bir önceki çeyreğe göre yaklaşık 180 baz puan azalarak %92,2’ye geriledi. Net ücret ve komisyon gelirlerinin yıllık %113,6 artışla 2,3 milyar TL’ye yükselmesi de karı destekleyen faktörlerden biri oldu. Bankanın takipteki krediler rasyosu, artan kredilerle çeyreksel bazda 25 baz puan iyileşerek %2,62’ye gerilerken, net kredi risk maliyeti çeyreksel bazda 67 baz puan düşüşle 205 baz puana geriledi. Yılın ilk çeyreğinde %154,3 olan toplam karşılık rasyosu ise, ikinci çeyrekte %160’a yükseldi. Bu çeyrekte 2 milyar TL serbest karşılık ayıran bankanın toplam serbest karşılıkları 4 milyar TL’ye ulaşmış oldu.
Kredi mevduat faiz makasındaki iyileşmenin karlılığa daha fazla katkı sağlamasını bekliyoruz. Vakıfbank’ın 2022 yılı için swap ile düzeltilmiş net faiz marjını %6,3 olarak tahmin ediyoruz. Banka 2022 yılı geneli için ücret ve komisyon gelirlerindeki artışı %100’ün biraz altında gerçekleşmesini bekliyor. Bizim tahminimiz de, bankanın tahminlerine yakın olarak, ücret ve komisyon gelirlerinin yıllık %97,3 artış göstereceği şeklinde. Faaliyet giderleri tarafında ise yıllık %72,2 artış tahmin ediyoruz. Yüksek karşılık oranlarının yanı sıra yasal sınırların oldukça üzerinde olan (YP likidite karşılama rasyosu %353 ve toplam likidite karşılama rasyosu %195) likidite rasyoları ile bankayı olası riskler karşısında güçlü olarak değerlendiriyoruz. Bu beklentilerimiz paralelinde, Vakıfbank için 2022 yılı net kar tahminimiz 35,2 milyar TL iken, özsermaye karlılığını %44,0 olarak öngörüyoruz.
Değerleme. Yüksek karşılık oranları ve yasal sınırların üzerinde likidite rasyoları ile olası riskler karşısında güçlü olarak değerlendirdiğimiz Vakıfbank için 2022 yıl sonu net karını yıllık %743 artış ile 35,2 milyar TL olarak bekliyoruz. Vakıfbank hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı %33,3 getiri potansiyeli ile 9,66 TL olarak belirliyor ve hisseyi ‘AL’ önerisi ile Araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
