Beklentilerin altında sonuçlar
Tavsiye TUT
Hedef fiyat (TL) 5.80
Artış potansiyeli (%) 27%
Önceki Tavsiye TUT
Önceki hedef fiyat (TL) 5.80
VakıfBank 4Ç20 solo finansal sonuçlarında beklentilerin hafif altında 669 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %39 azalma). Açıklanan net kar rakamı bizim 701 milyon TL olan tahminimizin ve 704 milyon TL olan piyasa beklentisinin %5 altında gerçekleşmiş oldu. Bankanın 12 aylık karı 5,010 milyon TL olup geçen yıla göre %79 seviyesinde güçlü bir artış göstererek %12,6 oranında ortalama özkaynak karlılığına işaret etmektedir.
Beklentilerden kötü gelen net faiz gelirleri, diğer karşılıklar ve faaliyet giderleri ile beklentilerden iyi gelen kredi karşılıkları sebebiyle bankanın net kar rakamı beklentilerimizin hafif altında gerçekleşmiştir. Banka 4Ç20’de 220 milyon TL tutarında serbest karşılık ayırmıştır ve toplam serbest karşılık tutarı 1,072 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
2021 Bütçe: TL kredi büyümesi: Orta %10, YP kredi büyümesi: hafif artış, Net faiz marjı (swap düzeltilmiş): -130bps, Net ücret ve komisyon gelirleri: Sabit, Faaliyet giderleri: Yüksek %10, TGA rasyosu: %4,5, Kredi riski maliyeti (net): 150bp Bankanın yüksek tek haneli özkaynak karlılığı beklentisi 2021 yılı için hafif kar daralmasına işaret etmektedir ve bizim %15 kar artışı beklentimize göre daha muhafazakardır.
Kredi-mevduat makasında ortalama üstü zayıflama, göreceli zayıf net ücret ve komisyon gelirleri performansı, bireysel ve ticari TL kredi büyümesinde önemli ölçüde zayıflama, YP kredi ve mevduatlarda kurumsal-ticari segment bazlı kuvvetli büyüme, karşılıklarda devam eden artış ve sermaye yeterlilik rasyosunda zayıflama çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır.
4Ç20 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde önemli bir etki beklemiyoruz. Hisse için 20% sermaye maliyeti ve 10% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız ve 5,80 TL olan hedef fiyatımızın %27 artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse için “TUT” olan tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2021T 3,3x F/K (Benzerlerine göre %21 iskontolu) ve 0,3x F/DD çarpanlarıyla ve %11,6 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.
Net faiz marjında önemli ölçüde zayıflama. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksel bazda 142 baz puan daralarak %2,4 seviyesinde gerçekleşmiştir. Kredi mevduat makası çeyreksel bazda 174 baz puan daralmıştır. Kümülatif net faiz marjı %3,7 seviyesinde olup bütçe beklentileriyle uyumludur. Banka marjlarda en zayıf performansın 1Ç21’de gerçekleşmesini, 2Ç21’den itibaren marjlarda toparlanma olmasını beklemektedir ancak yıllık bazda 130 baz puan zayıflama modellenmektedir.
Net ücret ve komisyon gelirlerinde sektöre göre zayıf performans. Ücret ve komisyon gelirlerinde çeyreksel bazda %12 yıllık bazda ise %15 seviyesinde yüksek bir daralma gerçekleşmiştir. Bu kamu mevduat bankalarında görülen yıllık %7 daralmaya göre zayıf bir performanstır. Banka yönetimi 2021 yılı için yıllık bazda artış beklememektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
