Hedef fiyat 4,91 TL’den 5,20 TL’ye yükseltildi. TUT olan tavsiyemiz AL olarak revize edildi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 5,20 TL
Önceki Hedef Fiyat: 4,91 TL
Artış Potansiyeli: %41
Vakıf Bank 1Ç19 solo finansal sonuçlarında 651 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %37,6 azalış). Açıklanan net kar rakamı bizim 601 milyon TL olan tahminimizin %8 üzerinde ve 664 milyon TL olan piyasa beklentisine ise paralel gerçekleşmiş oldu. Bankanın 3 aylık karı geçen yıla göre %38,1 azalarak %9,5 oranında ortalama öz kaynak karlılığına işaret etmektedir.
Beklentilerden güçlü gelen ücret ve komisyon gelirleri ve diğer gelirler, beklentilerin üzerinde gerçekleşen kredi karşılıkları sebebiyle bankanın net kar rakamı beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmiştir.
KGF kredileri destekli güçlü TL kredi büyümesi, güçlü seyreden ücret ve komisyon gelirleri, güçlü kredi mevduat makası gelişimi, sabit seyreden takipteki krediler rasyosu, İkinci Grup kredi karşılıklarındaki artış ve 350 milyon TL tutarındaki swap fonlama maliyeti çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır.
Hisse için 23% sermaye maliyeti ve 5% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız ve 4,91 TL olan hedef fiyatımızı ücret ve komisyon gelirleri ve kredi karşılıklarında yaptığımız revizyonlar sonrası 5,20 TL’ye yükseltiyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %41 artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse için “TUT” olan tavsiyemizi “AL” olarak revize ediyoruz. Hisse 2019T 2,6x F/K (Benzerlerine göre %37 iskontolu) ve 0,29x F/DD) çarpanlarıyla ve 2019T için %11,9 ortalama öz kaynak getirisiyle işlem görmektedir. 1Ç19 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde pozitif bir etki bekliyoruz.
Swap maliyetleri ve Tüfe endeksli tahvil gelirlerine göre düzeltilmiş çekirdek net faiz marjı çeyreksel bazda 63 baz puan artarak %2,0 olarak gerçekleşmiştir. Tüfe endeksli tahvil gelirlerindeki azalma (-%66) marjları negatif etkilerken kredi mevduat makası güçlü kredi TL büyümesi ve azalan fonlama maliyetleri sebebiyle çeyreksel bazda güçlü bir şekilde 193 baz puan iyileşme göstermiştir. KGF kredileri desteği ile TL krediler %12,8 oranında güçlü bir büyüme göstermiştir.
Net ücret ve komisyon gelirlerindeki güçlü büyüme devam etmektedir. Ücret ve komisyon gelirlerindeki çeyreksel ve 12 aylık artış oranı %32,6 ve %120,5 olup banka karlılığını olumlu etkilemektedir.
Aktif kalitesi tarafında takipteki krediler rasyosu çeyreksel bazda sabit seyrederek %4,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. Yeni takipteki kredi oluşumu çeyreksel bazda %12 azalarak hız kesmiştir. Bankanın ikinci aşama kredilerinin toplam krediler içindeki ağırlığı 110 baz puan artarak %9,6 olarak gerçekleşmiştir. Bu krediler için ayrılan karşılıklar ise %6,6’dan %7,3’e yükselmiştir. Üçüncü aşama beklenen zarar karşılıkları ise %59 seviyesindedir. Toplam kredi riski maliyeti (net) 267 baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir.
Güçlü sermaye tabanı. Bankanın ana ve çekirdek sermaye yeterlilik rasyoları çeyreksel bazda sırasıyla 170 ve 150 baz puan azalarak %15,3 ve %12,2 seviyelerine gerilemiştir.
