Tavsiye TUT
Hedef fiyat (TL) 4.30
Artış potansiyeli (%) 26%
Önceki Tavsiye TUT
Önceki hedef fiyat (TL) 5.80
VakıfBank 1Ç21 solo finansal sonuçlarında beklentilere paralel 750 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %12 artış). Açıklanan net kar rakamı bizim 748 milyon TL olan tahminimize ve 738 milyon TL olan piyasa beklentisine paralel gerçekleşti. Bankanın 3 aylık karı geçen yıla göre %56 azalarak %6,5 oranında görece zayıf bir ortalama özkaynak karlılığına işaret etmektedir.
Banka 400 milyon TL tutarında serbest karşılık ayırmıştır ve toplam serbest karşılık tutarı 1,47 milyar TL seviyesine yükselmiştir. Tüfe endeksli kağıt getirileri hesaplamada kullanılan enflasyon beklentisi %11,63’den %14’e yükseltilmiştir ve 2Ç21 marjlarına 44 baz puan olumlu etki etmesi beklenmektedir. Banka yönetimi marjlarda en kötünün geride kaldığını öngörmekte ve çeyreksel bazda iyileşme beklemektedir.
UFRS9 modeli makro tahminlerinde yapılan revizyonlar ve güçlü tahsilatlara paralel olarak bankanın kredi riski maliyeti (net) -24 baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir. Vergi oranı ise %25 seviyesindedir.
Marjlarda önemli ölçüde daralma, net ücret ve komisyon gelirlerinde yıllık bazda zayıf seyir, taksitli ticari krediler büyüme hızında artış, yeni takibe intikal eden kredi hızında yavaşlama, üçüncü grup kredi karşılık oranlarında artış çeyreğin ana unsurlarıdır.
1Ç21 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde önemli bir etki beklemiyoruz. Banka 2021 bütçesinde değişikliğe gitmemiştir.
Makro tahminlerimizdeki değiklikler, kurumlar vergisi oranlarındaki artış ve sermaye maliyeti oranımızı 200 baz puan artırarak %15,5’e yükseltmemiz sebebiyle 5,80 TL olan hedef fiyatımızı 4,30 TL olarak revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %26 artış potansiyeli bulunmaktadır. “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2021T 2,5x F/K (%20 iskontolu) ve 0,3x F/DD çarpanlarıyla ve %10,8 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.
Net faiz marjında ortalama üstü zayıflama. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş çekirdek net faiz marjı çeyreksel bazda 168 baz puan zayıflayarak tarihsel en düşük seviye olan %0,74 seviyesinde gerçekleşmiştir. Tüfe endeksli tahvil gelirlerindeki azalma (-%23) ve swap maliyetlerindeki artış (+%119) marjları olumsuz etkilemiş, kredi mevduat makası çeyreksel bazda 18 baz puan zayıflamıştır. Tüfe endeksli kağıt getirileri hesaplamada kullanılan enflasyon beklentisi %11,63’den %14’e yükseltilmiştir ve 2Ç21 marjlarına 44 baz puan olumlu etki etmesi beklenmektedir. Banka yönetimi marjlarda en kötünün geride kaldığını öngörmekte ve çeyreksel bazda iyileşme beklemektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
