Tavsiye : AL
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 16.95
Hedef Fiyat (TL) : 24.50
Potansiyel Getiri (%) : 44.54
Hasılat Tarafındaki Azalış; Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK’ü Negatif Etkilemiştir!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 8,94 Milyar TL (yüzde 14,19) civarında azalış (-) göstererek, 54,05 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; 5,33 Milyar TL civarında (yüzde 9,99) azalış kaydetmiş ve 48,03 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Satışların Maliyeti’ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan daha sınırlı olması (-) sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı 3,61 Milyar TL (yüzde 37,51) tutarında azalmış (-) ve 6,02 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 15,29 seviyesinden yüzde 11,13 düzeyine gerilemiştir (-).
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 7,34 oranında (588,1 Milyon TL) azalmış (+) ve cari dönemde 3,61 Milyar TL tutarında yer almıştır. Yine, ‘’Faaliyetlerden Kaynaklanan Net Kur ve Vade Farkı Giderleri’’ alt kalemlerinin büyük oranda etkilediği Diğer Net Esas Faaliyet Giderleri de 1,06 Milyar TL düzeyinde azalmıştır (+).
Brüt Kâr tarafından gelen 3,61 Milyar TL’lik negatif etkiye karşın, Faaliyet Giderleri’ndeki azalıştan kaynaklı 1,65 Milyar TL’lik pozitif etki sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı’ndaki azalış (-) 1,97 Milyar TL civarında olmuş ve 1,29 Milyar TL olarak cari dönemde gerçekleşmiştir. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 3,17 Milyar TL (yüzde 41,46) düzeyinde azalmış (-) ve 4,47 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Bu gelimeler sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Marjları; sırasıyla yüzde 5,17 düzeyinden yüzde 2,39 seviyesine ve yüzde 12,13’den yüzde 8,28’e düşüş (-) göstermiştir.
Finansman Giderleri’ndeki Yükseliş; Net Kârı Baskılayan Unsurlardan Birisi Olmuştur!
Cari dönemde (2024/09), şirketin Net Finansman Giderleri; ‘’Faiz Giderleri’’ alt kalemlerinin büyük orandaki etkisiyle 4,00 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiş ve geçen yılın aynı dönemine göre 2,52 Milyar TL artmıştır (-). 2023/09 döneminde ortaya çıkan 1,63 Milyar TL’lik Vergi Gideri’nin yerine, cari dönem finansallarında 32,5 Milyon TL düzeyinde Ertelenmiş Vergi Geliri (+) yer almıştır. Yine, geçtiğimiz yıl 2,51 Milyar TL düzeyinde bulunan TMS 29 Enflasyon Muhasebesi kaynaklı Net Parasal Pozisyon Kazancı da; cari yılda 2,98 Milyar TL olmuştur. Bu gelişmeler sonrasında; senemin ilk 9 ayında şirketin Dönem Net Kârı 310,7 Milyon TL olmuştur. Geçen yılın ilk 9 ayında ise 5,14 Milyar TL tutarında Net Kâr elde eden şirketin, böylece Net Kâr/Zarar Marjı da yüzde 8,16’dan yüzde 0,57’ye gerilemiştir (-).
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin operasyonel gelişmelerini incelediğimizde;
• 3.Çeyrekteki Yurt İçi Satış Hasılatı; geçen yılın aynı dönemine(2023/3.Çeyrek) göre yüzde 19,67 oranında düşüş gösterirken, ilk 9 aydaki Yurt İçi Satış Hasılatı ise; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre yüzde 6,46 oranında düşüş göstermiştir. Yurt İçi Satış Hasılatı’nda 3. Çeyrek’te görülen keskin daralmada; TCMB’nin sıkı para politikasının sektör üzerindeki yansıması etkili olduğu kadar, geçtiğimiz yılın ilk çeyreğinde meydana gelen büyük deprem felaketi sonrasında ortaya çıkan Beyaz Eşya talebinin yüksek baz etkisinin de etkili olduğunu düşünüyoruz.
• 3.Çeyrekteki Yurt Dışı Satış Hasılatı’nda; geçen yılın aynı dönemine(2023/3.Çeyrek) göre yüzde 3,81 oranında sınırlı daralma görülürken, 2024/09 dönemindeki Yurt Dışı Satış Hasılatı ise; senelik bazda yüzde 17,66 oranında düşmüştür. Yurt Dışı Satış Hasılatı’nda ilk 9 aydaki sert daralmaya karşın, 3.Çeyrek’te görülen sınırlı daralma; Avrupa tarafında başlayan kısmi toparlanmanın etkilerini yansıtmaktadır. Diğer yandan, artan rekabet koşulları ise; Türk beyaz eşya sektörü üzerinde baskı unsuru oluşturan katalizör olmuştur.
• 2023 yılının ilk dokuz ayında yüzde 77 düzeyinde olan şirketin Kapasite Kullanım Oranı, 2024 yılının aynı döneminde ise yüzde 73 olarak gerçekleşmiştir. Kapasite artırım programı kapsamında, yeni bulaşık makinesi fabrikasındaki tüm üretim hatları 1 Nisan 2024 tarihi itibarıyla devreye girmiştir. Buna rağmen, talep koşulları ile alakalı olarak; 2024 yılının ilk 9 ayındaki toplam üretim adedi geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 3 oranında azalmıştır.
• Şirket, yılın ilk 9 ayında toplam 88 Milyon Amerikan Doları tutarında Yatırım Harcaması gerçekleştirmiştir. Yatırım Harcaması içindeki en büyük paylar; yüzde 27 ile ‘Makine ve Teçhizat’, yüzde 27 ile ‘Araştırma ve Geliştirme Faaliyetleri’, yüzde 25 ile ‘Bina’ ve yüzde 16 ile de ‘Kalıp’ yatırımlarından oluşmaktadır.
Açıklanan finansallar ve operasyonel gelişmeler doğrultusunda, değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 27,00 TL düzeyinden 24,50 TL’ye revize ediyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi ise koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
