AL – Hedef Fiyat: 38,00 TL
Mevcut Fiyat (TL) 25.40
Hedef Fiyat (TL) 38.00
Getiri Potansiyeli (%) 49.6%
26 Mayıs 2022 tarihinde Vestel Elektronik’in Manisa’da yer alan üretim tesisine yerinde şirket ziyareti gerçekleştirdik. Vestel’i i) sektördeki güçlü konumu ii) beyaz eşya üretimindeki gelecek kapasite artışı iii) güçlü büyümesini sürdürmesi iv) Vestel Beyaz Eşya’nın güncel piyasa değeri karşısında bulunduğu cazip değerleme v) cazip çarpanları vi) otomotiv elektroniği, elektrikli araç şarj cihazları ve batarya paketleme alanlarında yaratabilecek yeni hikayeler dolayısıyla beğeniyoruz. Bu çerçevede Vestel Elektronik (VESTL TI) için 12-aylık hedef fiyatımızı 38,00 TL, önerimizi de AL olarak sürdürüyoruz. Hedef fiyatımız %50 getiri potansiyeline işaret ediyor.
■ Türkiye ve Avrupa’da önemli oyuncu konumunda. Vestel, toplam 24 şirketten oluşan küresel bir şirketler topluluğu olup Avrupa’da LCD TV pazarının en büyük üç, beyaz eşya pazarının da ilk beş üreticisinden biridir. Türkiye’de ise TV üretiminde lider, beyaz eşyada da ilk üç üreticiden birisidir.
■ Beyaz eşya üretim kapasitesinde artışı önemli buluyoruz. Beyaz eşya tarafında son 3 yılda yaklaşık 210 milyon Euro yatırım harcaması gerçekleştiren Vestel Elektronik, 2020 yıl sonunda yeni bir yatırım programı açıklamıştı. Bu yatırımla kapasitenin %52 artması planlanmaktadır. Planlanan yatırımın hem büyümenin devamı hem de beyaz eşya segmenti marjlarının TV segmentine göre daha güçlü ve sürdürülebilir olması dolayısıyla konsolide marjların daha istikrarlı ve stabil görünümüne katkı sağlayacak olması açısından önemli buluyoruz.
■ Büyüme güçlü bir şekilde devam ediyor. Vestel Elektronik, televizyonda yıllık 10 milyon, beyaz eşyada da yıllık 14,3 milyon adet üretim kapasitesine sahip konumda bulunurken, beyaz eşyada kapasite artırım yatırımlarını sürdürmektedir. Şirket’in büyümesini sürdüreceğini düşünüyoruz. 2021 yılında %51 satış geliri ve %52 FAVÖK büyümesi kaydeden Şirket’in 2022-2024 yılları arasında %40 satış geliri ve %23 FAVÖK yıllık bileşik büyüme oranı (YBBO) yakalayacağını tahmin ediyoruz.
■ Vestel Beyaz Eşya’nın güncel piyasa değeri karşısında elektronik iş kolunun katkısının göz ardı edildiğini düşünüyoruz. Son kapanışa göre Vestel Elektronik’in piyasa değeri 8,5 milyar TL seviyesinde bulunmaktadır. %82,5 oranında sahibi olduğu ve tam konsolide ettiği Vestel Beyaz Eşya’nın güncel piyasa değeri ise 14,8 milyar TL düzeyindedir. Vestel Elektronik’in Vestel Beyaz Eşya’daki sahiplik oranının göz önünde bulundurulduğunda elektronik iş kolunun değerinin göz ardı edildiğine inanıyoruz.
■ Farklı iş alanlarında atılan adımlarla birlikte yeni hikayeler ortaya çıkabileceğini düşünüyoruz. Vestel Elektronik, beyaz eşya ve TV segmentlerine ek olarak otomotiv elektroniği, elektrikli araç şarj cihazları, batarya paketleme (başta elektrikli bisikletler olmak üzere) ve telekomünikasyon ekipmanları tarafında yatırımlar yapıyor. İlk etapta özellikle Şirket’in, elektrikli araç şarj üniteleri tedariki için 2020 yılında Iberdrola, 2021 yılında da E.ON şirketi ile anlaşma imzalaması önemli gelişmeler olarak ön plana çıkıyor. Mevcut durumda, elektronik segmenti satış gelirleri içerisinde düşük paya sahip olan bu alanların payının orta-uzun vadede önemli derecede artırılması hedeflenmektedir. Söz konusu alanların karlılığının konsolide karlılığın belirgin bir şekilde üzerinde olması dolayısıyla karlılığı yukarı çekebileceğini ve paralelinde değerlemeyi olumlu etkileyebileceğini düşünüyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
Kaynak: Deniz Yatırım
