3Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 10,44 TL
Hedef Fiyat: 17,50 TL
Getiri Potansiyeli: %68
Beklentimizin üzerinde net kar rakamı. Vestel Elektronik, yılın üçüncü çeyreğinde, bizim beklentimiz olan 13,7 milyon TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 12,5 milyon TL’nin oldukça üzerinde, 113,5 milyon TL net kar açıkladı. Söz konusu rakam, 3Ç18’de 21,2 milyon TL zarar şeklindeydi. Beklentimizin üzerinde açıklanan net karda, beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %15,6 artış gösterdi. 3Ç19’da net satış gelirleri, bizim tahminimiz olan 3.939 milyon TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 3.961 milyon TL’nin %6 üzerinde, yıllık %15,6 artarak 4.181 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda artış gösteren satışlarda, iç tarafta daha yüksek ortalama satış fiyatları; ihracat tarafında ise artan beyaz eşya ve TV satış hacmi etkili oldu. Segment bazında ise, TV ve elektronik satışları 3Ç19’da yıllık %8,6 artışla 1.948 milyon TL; beyaz eşya satışları yıllık %22,4 artışla 2.232 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin konsolide brüt kar marjı 3Ç19’da yıllık bazda 13,6 puan düşüşle %24,1 seviyesinde gerçekleşirken; TV ve elektronik ile beyaz eşya segmenti brüt kar marjları sırasıyla 11,7 puan ve 15,7 puan azalışlar ile %23,5 ve %24,5 olarak gerçekleşti.
FAVÖK beklentimizin üzerinde. FAVÖK yılın üçüncü çeyreğinde, bizim beklentimiz olan 365,6 milyon TL’nin %39,1, ortalama piyasa beklentisi olan 361,5 milyon TL’nin de %40,6 üzerinde, yıllık bazda %37,9 azalışla 508,4 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 3Ç19’da, yüksek baz etkisi ve TL’deki değer kazancı nedeniyle ile yıllık 10,5 puan azalış ile %12,2 seviyesinde gerçekleşti. Ek olarak belirtmek gerekir ki, 2019 yıl başında geçerli olmaya başlayan TFRS 16 düzenlemesi, FAVÖK marjına yaklaşık 0,48 puan pozitif katkı sağladı.
Net finansman gideri ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan zarar net karı baskıladı. Operasyonel olmayan tarafta ise, çoğunlukla faiz gideri kaynaklı toplam 187,5 milyon TL’lik net finansman gideri ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar kalemi altında bulunan Meta Nikel Kobalt Madencilik A.Ş. kaynaklı 25,8 milyon TL net kar üzerinde baskı yaratan unsurlar oldu. 15,0 milyon TL seviyesinde gerçekleşen esas faaliyetlerden net diğer gelirler ise net karı destekledi.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansı üzerinde etkisinin, FAVÖK ve net karın ortalama piyasa beklentilerinin üzerinde gelmesinden dolayı ‘pozitif’ olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından risksiz faiz oranı tahminimizi %16,0’dan %14,0’a indirmemiz ve makro tahminlerimizi güncellememiz doğrultusunda Vestel Elektronik için 12-aylık hedef fiyatımızı 16,60 TL’den 17,50 TL’ye yükseltiyor; beyaz eşya satışlarının toplam satışlar içerisindeki payının artması ile karlılığın daha öngörülebilir seviyelere gelmesini olumlu bulmamız neticesinde tavsiyemizi de ‘AL’ olarak sürdürüyoruz.
