Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 24,46 TL
Hedef Fiyat: 34,68 TL
Getiri Potansiyeli: %42
Ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle net kar beklentilerin oldukça üzerinde. Vestel Elektronik yılın son çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisi olan 8 milyon TL ve beklentimiz olan 89 milyon TL’nin üzerinde yıllık bazda %4,4 artışla 835,3 milyon TL net kar açıkladı. Net karın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde, beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılığın yanı sıra, 454,7 milyon TL seviyesinde kaydedilen ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Geçtiğimiz yılın son çeyreğinde 29,3 milyon TL ertelenmiş vergi gideri kaydedilmişti.
Satış gelirleri beklentilerin hafif üzerinde. 4Ç21’de net satış gelirleri, bizim beklentimizin %5,9, piyasa ortalama beklentisinin %5,3 üzerinde, yıllık bazda %40,7 artarak 10.747 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Artan yurt içi satış hacmi ve birim fiyatlara ek olarak olumlu kur etkisi, yıllık bazda güçlü ciro büyümesinde etkili oldu. Segment bazında ise TV ve elektronik satışları 4Ç21’de yıllık bazda %24,9 artışla 4.439 milyon TL; beyaz eşya satışları ise yıllık bazda %54,5 artışla 6.308 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin konsolide brüt kar marjı 4Ç21‘de yıllık bazda 8,4 puan artışla %35,1 seviyesinde gerçekleşirken; TV ve elektronik ile beyaz eşya segmenti brüt kar kar marjları sırasıyla %30,1 ve %38,6 olarak gerçekleşti. Şirketin, 4Ç21’de satış gelirlerinin %65’ini Avrupa, %25’ini yurtiçi, %11’lik kısmını ise diğer ülkelere yaptığı satışlardan elde ettiği görüldü.
Beklentilerin üzerinde operasyonel karlılık. Vestel Elektronik 4Ç21’de, piyasa ortalama beklentisi olan 2.048 milyon TL’nin %27,1, beklentimiz olan 2.137 milyon TL’nin %21,8 üzerinde yıllık bazda %118,5 artışla 2.602 milyon TL FAVÖK açıkladı. Hammadde fiyatlarındaki normalleşme, maliyetlerin yarattığı baskıyı azaltırken operasyonel karlılığı destekleyen temel faktör oldu. Özellikle panel fiyatlarındaki düşüş son çeyrek marjları üzerinde olumlu etki yarattı. FAVÖK marjı yıllık bazda 8,6 puanlık artışla %24,2 seviyesine yükseldi. Şirketin net borcu ise bir önceki çeyreğe kıyasla %35,6 artarak 10.026 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
Tavsiyemizi ‘AL’ olarak sürdürüyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen son çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını “pozitif” olarak değerlendiriyoruz. Beklentimizin üzerinde gelen son çeyrek finansal sonuçlarını modelimize yansıtmamıza karşın, makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemeler neticesinde, VESTL için 12-aylık hedef fiyatımız 38,64 TL’yi ve ‘AL’ olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Vestel’in 2022’de yıllık bazda %45,6 artışla 47,3 mlr TL ciro açıklayacağını öngörüyoruz. FAVÖK tarafının ise 2022’de %44,3 artışla 7,9 mlr TL seviyesinde gerçekleşmesini öngörürken; net kar tahminimiz ise 2022 için 2,3 mlr TL seviyesinde bulunuyor. Vestel Elektronik’in “otomotiv elektroniği ve batarya yatırımları” kapsamında gerçekleştirdiği uluslararası anlaşmaların orta vadede karlılığa yapacağı katkıyı şirket için olumlu beklentilerimizin odağında görüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
