Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 58,70 TL
Hedef Fiyat: 73,05 TL
Getiri Potansiyeli: %24
2Ç23 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
Beklentilerin üzerinde net zarar kaydedildi. 2Ç23’te Vestel Elektronik, piyasa ortalama beklentisi olan 316 mn TL’lik net zarar ve beklentimiz olan 376 mn TL’lik net zarar beklentisinin üzerinde 616,3 mn TL net zarar açıkladı. Şirket geçen yılın aynı döneminde 788,2 milyon TL’lik net kar açıklamıştı. Vestel’in 354,3 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri kaydetmesi net zarar rakamını aşağı çekerken, ertelenmiş vergi gelirinden arındırdığımızda ise 858 milyon TL’lik net zarar kaydedildiğini hesaplıyoruz. İkinci çeyrekte girdi maliyetlerindeki azalışa bağlı olarak brüt kar marjında öne çıkan korunaklı görünüme rağmen, diğer faaliyetlerden gider açıklanan net zararda etkili oldu. İkinci çeyrek finansallarının hisse performansına yansımasını ‘Sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Satış gelirleri beklentilerin hafif üzerinde. 2Ç23’de net satış gelirleri yıllık bazda %58,8 artışla 20.472 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimiz olan 20.140 milyon TL ile uyumlu, piyasa ortalama beklentisi olan 19.671 milyon TL’nin %4,1 üzerinde bulunuyor. Yurt içi pazar dinamiklerinin güçlü seyretmesi sonucunda yurt içi satış gelirleri geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %80 artışla 8.490 mn TL seviyesine yükselirken, Euro bölgesinde zayıflayan satış rakamlarına bağlı olarak, toplam satış gelirleri %52 artışla 13.559 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Segment bazında beyaz eşya segmenti bu dönemde yıllık %72 artışla 13.792 milyon TL, TV ve ev elektroniği ise %37 artışla 6.681 milyon TL oldu. Beyaz eşya segmentinde brüt kar marjı bir önceki çeyreğe göre 2Ç23‘te 13,4 puanlık artışla %35,9 seviyesinde gerçekleşirken, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 1,6 puan geriledi. TV ve ev elektroniği tarafında ise brüt kar marjı yıllık bazda 3,2 puanlık azalışla %19,7 seviyesine gerilerken, bir önceki çeyreğe göre ise 1,2 puan artış gösterdi. Girdi maliyetlerindeki azalışın beyaz eşya segmentine olan katkısının daha belirgin düzeyde gerçekleştiğini gözlemliyoruz. Bu çerçevede şirketin konsolide brüt kar marjı yıllık bazda 1,4 puanlık ılımlı gerileme gösterirken, bir önceki çeyreğe göre 9,3 puan artışla %30,6 seviyesine yükseldi.
Beklentileri aşan güçlü operasyonel karlılık. 2Ç23’te Vestel Elektronik’in FAVÖK’ü yıllık bazda %41,5 artışla 3.419 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizi %23,6, piyasa ortalama beklentisini ise %22,7 oranında aştı. FAVÖK marjı bu dönemde yıllık bazda 2 puanlık ılımlı azalışla %16,7 seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderlerindeki artış yıllık bazda %55,2 seviyesinde gerçekleşirken, faaliyet giderlerinin satışlara oranı 0,4 puan azalışla %15,8 seviyesinde gerçekleşti. Şirket net borcunda görülen artış nedeniyle Net Borç/FAVÖK rasyosu önceki yılın aynı dönemindeki 2,21x’ten 3,37x seviyesine yükseldi (1Ç23 net borç/FAVÖK: 3,67x).
Vestel Elektronik hissesi için 67,20 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 73,05 TL’ye revize ediyor, “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Sonuçların ardından, makro tahminlerimiz, piyasa çarpanlarının güncellemesi ve finansallara ilişkin tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar neticesinde Vestel Elektronik için 12-aylık hedef fiyatımızı 67,20 TL’den 73,05 TL’ye yükseltiyor ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Vestel Elektronik için 2023 yıl sonunda 89.119 mn TL ciro, 10.999 mn TL FAVÖK ve 1.555 mn TL net kar tahminimiz bulunuyor.
Kaynak: Halk Yatırım
