Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 86,25 TL
Hedef Fiyat: 73,05* TL
(Gözden geçiriliyor)
4Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Beklentilerin üzerinde net karda iyileşme. TMS 29 etkisi hariç bırakıldığında 4Ç23’te Vestel Elektronik, beklentimizin oldukça üzerinde 2.176 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı ise 4Ç23’te 7,4 seviyesinde gerçekleşti. Şirket, 4Ç22’de 102 mn TL zarar açıklamıştı. TMS 29 etkisi dahil edilmiş yıllık net kar rakamına baktığımızda ise, net kar 2023’te 1.450 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, net kar marjı %1,3 seviyesinde gerçekleşti. 2022 yılında TMS 29 dahil 857 mn TL’lik net kar rakamı enflasyon muhasebesi uygulandığında 111 mn TL zarara geçmiş oldu. Operasyonel karlılık rakamları ise TMS 29 hariç incelendiğinde 2023 yılında FAVÖK marjının yıllık bazda 4,2 puan artışla %14,8; TMS 29 dahil olarak incelendiğinde ise yıllık bazda 4,3 puan artışla %9,3 seviyesinde güçlü performans sergilediğini takip ediyoruz. Vestel Elektronik’in 2023 yılında yurt içi satışlarındaki iyileşme ve azalan girdi fiyatlarıyla sağlamış olduğu güçlü operasyonel karlılığın net karlılık tarafına yansımamasında, özellikle diğer faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı giderlerinden kaydedilen nette 12,4 mlr TL’lik kur farkı gideri etkili oldu. Buna ek olarak, TMS 29 enflasyon muhasebesi kapsamında kaydedilen 9,7 mlr TL’lik parasal kazancın ise kur farkı giderini ılımlı derecede dengelediğini gözlemliyoruz. TMS 29 dahil finansal sonuçlarında brüt karlılık ve operasyonel karlılık tarafında görülen sırasıyla 5,3 ve 4,3 puanlık artışlar ve operasyonel karlılığındaki iyileşme neticesinde Net Borç/FAVÖK rasyosundaki gerilemeyi dikkate aldığımızda; 4Ç23 finansallarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Satış gelirleri beklentilerin hafif üzerinde. 4Ç23’te net satış gelirleri, beklentimizin %7 üzerinde yıllık bazda %53,1 artışla 29.498 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerini yıllık TMS 29 etkisi dahil olarak değerlendirdiğimizde ise 2023’te satış gelirleri bir önceki yıla paralel 112.116 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 2022 yılına ilişkin satış gelirleri ise 58.374 mn TL’den 111.125 mn TL’ye revize edildi. 2023 yılında yurt içi pazarda görülen güçlü büyüme paralelinde Türkiye’nin toplam ciro içerisindeki payı 6 puan artışla %37 seviyesine yükselirken, Avrupa Bölgesi’nin ciro içerisindeki payı %56’dan %50’ye geriledi. Satışların detaylarına baktığımız ise, Türkiye satışları %23 artışla 44.700 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, Avrupa satışları %7 azalışla 76.427 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Brüt karlılıktaki iyileşme ile güçlenen operasyonel karlılık. 4Ç23’te Vestel Elektronik’in FAVÖK’ü kurum beklentimizin oldukça üzerinde yıllık bazda %275 artışla 4.985 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı bu dönemde yıllık bazda 10 puan artışla %16,9 seviyesinde gerçekleşti. TMS 29 etkisi dahil baktığımızda ise 2023 yılında FAVÖK %87,4 artışla 10.406 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, marjlar 4,3 puanlık artışla %9,3 seviyesine yükselmiş oldu. 2022 yılına ilişkin FAVÖK rakamı ise 6.183 mn TL’den 5.554 mn TL seviyesine aşağı yönlü revize edildi. FAVÖK marjındaki iyileşmede özellilkle beyaz eşya segmentinde azalan ham madde fiyatlarıyla birlikte görülen yüksek brüt karlılığın etkili olduğunu takip ediyoruz. Beyaz eşya segmentinde brüt karlılık yıllık bazda 9,9 puanlık iyileşme ile %28 seviyesine yükselirken, TV ve elektronik araçlar segmentinde brüt karlılık %15,1’den %11,9’a geriledi. Kümüle rakamlara göre ise brüt kar marjı yıllık bazda 5,3 puan artışla %22,3’e yükseldi. Şirket sergilemiş olduğu güçlü operasyonel karlılık sonrasında Net Borç/FAVÖK rakamı TMS 29 dahil olarak, 2023’te bir önceki yıla göre iyileşerek 5,9x’ten 2,8x seviyesine geriledi.
Vestel Elektronik için 12 aylık hedef fiyatımızı gözden geçiriyor, enflasyon muhasebesi etkilerini içeren güncel hedef fiyatımızı paylaşacağımız detaylı analiz ile duyurmuş olacağız.
Kaynak: Halk Yatırım
