2Ç19 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 9,78
Hedef Fiyat (TL) 11,09
Uzun Vadeli Öneri: TUT
Beklentimizin üzerinde sonuçlar; daha yüksek hedef fiyatla “TUT” tavsiyemizi koruyoruz (+)
Vestel Elektronik, 2Ç19’da beklentimizin ve geçen yılın aynı döneminin oldukça üzerinde 310 mn TL net kâr açıkladı. Hem operasyonel hem de faaliyet dışı performansın beklentimizden iyi gerçekleşmesi, net kârdaki sapmanın nedeni oldu. Şirket hisselerinin endekse göre son 3 aylık dönemde %21,7 negatif ayrışmasını da göz önünde bulundurarak, beklentimizi aşan sonuçların hisse fiyatına olumlu yansıyacağını tahmin ediyoruz. 2Ç sonuçlarının ardından tahminlerimizde yaptığımız revizyon sonucunda hedef fiyatımızı 8,95 TL’den 11,09 TL’ye yükselirken, mevcut fiyata göre sunduğu sınırlı getiri potansiyelini (%13) göz önünde bulundurarak tavsiyelerimizi (KVÖ: Endekse Paralel Getiri, UVÖ: TUT) koruyoruz.
• Güçlü ihracat performansı, iç talepteki zayıflığı telafi etti – Vestel Elektronik’in 2Ç19’da net satış gelirleri beklentimize paralel, yıllık %7,7 artışla 4,26 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. İhracatın toplam ciro içindeki payı %77’ye yükselerek (2Ç18: %68), zayıf yurt içi talep kaynaklı baskıyı telafi etti. Kur hareketlerinin desteklediği güçlü ihracat performansında, beyaz eşya segmentine yönelik yeni ODM projeleri ve müşterilerin devreye girmesinin yansı sıra 2018 yılında gerçekleşen kapasite artırımı olumlu etkide bulundu. Ürün grubu bazında ise, 2Ç19’da beyaz eşya satış gelirleri yıllık bazda %22 artarken, TV ve elektronik segmenti cirosu %6 geriledi.
• Gider kontrolünün desteğiyle operasyonel kârlılıkta pozitif sürpriz – Şirketin 2Ç19’da FAVÖK’ü beklentimizin %16 üzerinde, yıllık bazda %20,5 artışla 759 mn TL; FAVÖK marjı ise beklentimizin 3,3 puan üzerinde, yıllık 1,9 puan artışla %17,8 seviyesinde gerçekleşti. Söz konusu sapmada, yurt içindeki pazarlama ve promosyon aktivitelerinin azaltılması sonucu faaliyet giderlerinde gerçekleşen kontrollü seyir etkili oldu. Şirketin 2Ç19’da faaliyet giderlerinin net satışlara oranı yıllık bazda 1,2 puan düşüşle %14,5’e geriledi.
• Operasyonel olmayan performans beklentimizden iyi – Şirketin 2Ç19’da ticari işlemlerden sağladığı 9,8 mn TL net kur farkı geliri (2Ç18: 462,6 mn TL gider) ve 40,4 mn TL ertelenmiş vergi geliri (2Ç18: 15,2 mn TL gider) kaydetmesi, net kârın beklentimizi aşmasında etkili oldu. Diğer yandan, türev finansal araçlardan kaynaklanan 46,5 mn TL gider (2Ç18: 231,7 mn TL gelir) ve 140,5 mn TL’ye yükselen net faiz ve komisyon giderleri (2Ç18: 51,8 mn TL), net kârı baskıladı.
• Net borç pozisyonunda sınırlı artış – Şirketin 1Ç19 sonu itibariyle 5,2 mlr TL seviyesinde olan net borç pozisyonu 2Ç19 sonu itibariyle 5,5 mlr TL’ye yükselerek, net borç/FAVÖK rasyosunun 2,14x’ten 2,17x’ye sınırlı artış göstermesine neden oldu.
• Değerleme ve öneri – Sonuçların ardından 2019 yılına ilişkin ciro tahminimizi korurken (yıllık bazda +%13 ile 18 mlr TL), FAVÖK tahminimizi %7,2 artışla 2,5 mlr TL’ye ve net kâr tahminimizi %37 artışla 126 mn TL’ye yükseltiyoruz. Modelimizde gerçekleştirdiğimiz revizyon sonucunda hedef fiyatımızı 8,95 TL’den 11,09 TL’ye yükselirken, sunduğu %13’lük getiri potansiyeli nedeniyle kısa vadeli önerimizi “Endekse Paralel Getiri”, uzun vadeli önerimizi “TUT” yönünde koruyoruz.
