ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
Fiyat (TL/hisse) 26,42
Hedef Fiyat (TL/hisse) 35,00
Potansiyel Getiri 32%
2023 Genel bakış
Yapı Kredi 2023 yılında yıllık %29’luk net kar artışı ile 68,009mn TL net kar açıkladı. Banka yılı özel mevduat bankaları arasında en yüksek net faiz marjı olan %5.3 ve oldukça düşük seviyedeki 14 baz puanlık kredi risk maliyeti ile tamamladı. Net ücret komisyonların operasyonel giderleri kapsama oranı ise yıllık olarak %63’ten %74’e gelişim gösterdi ve bu oran benzerlerine göre en iyisi. Sonuç olarak, banka benzerlerine kıyasla en yüksek özsermaye karlılığına ulaşarak yılı %45 özsermaye karlılığı ile tamamlamayı başardı.
2024 Görünüm
BDDK duyurusuna göre bankalar 2025 yılı itibariyle enflasyon muhasebesi uygulamasına geçiş yapacaklar. Banka da bu yüzden 2024 için enflasyon düzeltilmiş beklenti setini yayınladı. Buna göre banka 2024 için özsermaye karlılığında bu yılki %14,5’luk enflasyon düzeltilmiş özsermaye karlılığına kıyasla gelişim beklemektedir. Banka 2024 yılsonu için %40-45 enflasyon beklentisi ile TL kredilerde enflasyonda reel büyüme, YP kredilerde düşük tek haneli büyüme ile %4.5 üstü çekirdek net faiz marjı beklemektedir. Bunun yanında banka %80 üzeri komisyon gelirleri büyümesi ve %80 altında operasyonel giderler beklerken, yüksek faiz ortamı sebebiyle kredi risk maliyetinin yaklaşık 100 baz puan olmasını beklemektedir. Biz de bu yönergeler doğrultusunda banka için 2024 net kar tahminlerini yıllık %16 artış ile 78.6 milyar TL olarak öngörüyoruz.
2024 karlılıklarındaki asıl baskının kredi mevduat makası tarafından geleceğini azalan taleple birlikte yüksek kredi fiyatlamalarının zorlaştığını kredi mevduat makasını korumanın ancak mevduat maliyetlerini iyi yönetmekle sağlanabileceğini düşünmekteyiz. Bu anlamda fonlama maliyetlerini göreceli düşük tutmayı başaran krediler tarafında da reel büyüme bekleyen bankanın çekirdek faiz marjı konusunda daha avantajlı olduğunu düşünmekteyiz.
2025 Görünüm
TÜFE’ye endeksli tahvil kaynaklı avantajın 2025 yılında enflasyondaki geri çekilmeyle azalmasına rağmen net faiz marjının 90 baz puan artmasını beklemekteyiz. 2025 net kar tahminimiz %63 artış ile 128 milyar TL iken, ROE beklentimiz ise %43’tür.
Hisse için hedef fiyatımızı 30.38 TL’den 35.00 TL’ye yükseltiyoruz, Endeks üzeri getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz. Gordon Büyüme Modeline dayalı değerlemememiz ile 10 yıllık tahmin süresi için %19,5 risksiz faiz oranı, %5,5 hisse senedi risk primi ve %25 seviyesindeki özsermaye maliyeti varsayımıyla ulaştığımız 35,00 TL’lik hedef değer, hisse için %32 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Hisse 2024 ve 2025 beklentilerimize göre sırasıyla 0.9x-0.6x PD/DD ve 2.8x-1.7x F/K çarpanlarından işlem görmektedir.
Kaynak: Gedik Yatırım
