Makro risklere rağmen cazip değerleme
Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat: 3.10
Hisse Fiyatı (19/10/2020): 2.31
Getiri Potansiyeli: 34%
3Ç20’de artan ticari karlarla çeyreklik %23 net kar artışı tahmini
3Ç20 konsolide olmayan net kar tahminimiz olan 1,63mlrTL (çeyreklik +%23, yıllık +%67) %14,5 çeyreklik özkaynak karlılığına işaret etmektedir (2Ç20: %12,9). Çeyreklik net kat kardaki artışının temel sebebinin menkul kıymetlerdeki kar realizasyonuna bağlı olarak 900mnTL’ye yükselen ticari kar olmasını bekliyoruz (2Ç20: 153mnTL). Diğer bir olumlu gelişmeninse çeyreklik %6 artışla 4,1mlrTL’ye yükselecek net faiz gelirlerinden gelmesini ve böylece fonlama maliyetlerindeki sınırlı artış, 2Ç’de görece düşük kredi büyümesi ve 200mnTL’ye gerileye swap maliyetleriyle (2Ç20: 341mnTL) net faiz marjında hafif bir atış bekliyoruz. Faaliyet giderlerinde yıllık %18 komisyon gelirlerinde ise yıllık %2 artış bekliyoruz. 2,9mlrTL (çeyreklik +%41, yıllık +%50) karşılık giderleriyle net kardaki artışın kısıtlanmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
2020 net kar tahminizi 4,1mlrTL’den 5,2mlrTL’ye revize ediyoruz
2020 net kar tahminimizi 5,2mlrTL’ye (yıllık +%43, %12,3 özkaynak karlılığı) yükseltiyoruz ve bu rakam Bloomberg beklentisi olan 4,3mlrTL’nin %19 üzerindedir. Banka’nın fonlama maliyet artışının sınırlı kalması ve görece düşük kredi büyümesi düşünüldüğünde, kredi getirilerindeki muhtemel toparlanma ve menkul kıymet getirilerinde artışla (TÜFE’ye endeksli getirilerle) artan faiz oranlarının net kar üstündeki etkisinin sınırlı kalmasını bekliyoruz. Diğer taraftan varlık kalitesindeki belirsizlik ve döviz kurlarındaki volatiliteye bağlı olarak yüksek seviyelerde kalacak karşılık giderlerinin karlılığı sınırlamaya devam etmesini bekliyoruz. Bunun yanında, regülasyonlara bağlı olarak komisyon gelirlerinin 2020’de yıllık %2 daralmasını bekliyoruz.
Hedef Fiyatımızı 2,6TL’den 3,1TL’ye yükseltiyoruz
Değerlememiz %14,1 (önceki %12,8) sürdürülebilir özsermaye karlılığı, 0,59x hedef PD/DD (önceki: 0,50x) %14 risksiz getiri oranı (önceki: %14,5) ve %6 hisse risk primi (değişmedi) varsayımlarına dayanmaktadır. Böylece, düşen hisse maliyetleri ve artan karlılık tahminleriyle hedef fiyatımız 2,6TL’den 3,1TL’ye yükseldi. Faiz oranlarında yüksek oranlarda normalleşme, risksiz getiri oranı ve hisse maliyetini artırarak hedef fiyatımızda aşağı yönlü risk potansiyeli taşısa da pozitif TL faizlerle Türkiye’nin CDS’inde aşağı yönlü trend devam edecek ve hisse risk primi varsayımımızı aşağı çekecektir.
Benzerlerine kıyasla cazip değerleme
YKBNK 2020T 0,42x PD/DD ve 3,8x F/K ile işlem görmektedir ve bu da takibimizdeki diğer özel bankalara kıyasla sırasıyla %15 ve %18 iskontoya işaret etmektedir. Banka’nın güçlü sermaye yapısı (2Ç20 %15,7 SYR, %13 Ana SYR), muhafazakar kredi verme ve görece yüksek karlılığı (3Ç özkaynak karlılığı: %14,5) düşünüldüğünde Banka değerlemesinin cazip seviyelerde olduğu görüşümüzü yineliyoruz.
%34 yukarı potansiyel ile Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesi
Fonlama maliyetlerindeki artış, beklenenin üzerinde provizyonlar ve kurlardaki volatilite değerlememiz üzerinde aşağı yönlü risklerken, kurlarda ve ekonomik büyümede normalleşme ile varlık kalitesindeki iyileşme yukarı yönlü risklerdir.
Kaynak: Yatırım Finansman
