Tavsiye Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat 5.05
Hisse Fiyatı (03/02/2022) 4.08
Getiri Potansiyeli 24%
Ticari kar ve marj iyileşmesiyle güçlü çeyreklik net kar
Yapı Kredi 4Ç21 konsolide olmayan net karı 3,3mlrTL olan bizim tahminimiz ve piyasa tahminine paralel olarak 3,6mlr TL (çeyreklik +%10, yıllık +%365) olarak açıklandı ve bu rakam çeyreklik %25 özkaynak karlılığına işaret etmektedir. Hedge pozisyonları sayesinde 3,2mlrTL (YFt: 3,3mlrTL, 3Ç: 1,7mlrTL zarar) olarak gerçekleşen ticari kar ve 7,9mlrTL’ye (YFt: 7,7mlrTL) yükselen net faiz gelirleri toplam gelirlerdeki çeyreklik artışın temel sebebiydi. İyileşen kredi mevduat makasları (toplam 161bp) ve 3,2mlrTL’ye yükselen TÜFE’ye endeksli menkul kıymet getirileriyle (YFt: 3,3mlrTL, 3Ç: 2,7bnTL) net faiz gelirleri çeyreklik %24 artışla 7,9mlrTL’ye (yıllık +%56) yükselirken, net faiz marjı 1,9mlrTL (3Ç: 1,8mlrTL, YFt: 2mlrTL) swap maliyetine rağmen %3,6’ya (3Ç: %3,1) yükseldi. Komisyon gelirleri yıllık %57 artışla 2,1mlrTL’ye yükselirken faaliyet giderleri %35 artış ile 3,5mlrTL’ye yükseldi. Varlık kalitesi tarafında, BDDK donuk alacak sınıflandırmasındaki kolaylığın süresinin dolamsı ve döviz kurlarındaki volatilite kaynaklı artan donuk alacak girişlerine rağmen, hacim büyümesi ve güçlü tahsilat performansıyla donuk alacak oranı %5,4’ten %4,7’ye geriledi. Banka’nın muhafazakar provizyonlama politikalarına ve kurlardaki volatiliteye paralel, provizyon giderleri 5,8mlrTL’ye (3Ç21:873mnTL, 4Ç20: 2,2mlrTL) yükselirken kümülatif net risk maliyeti 87bp’ye (kur etkisi hariç) yükseldi. Böylelikle, Grup-II karşılık oranında çeyreklik 140bp ve Grup-III karşılık oranında çeyreklik 160bp artışla güçlü karşılık seviyeleri korundu.
2022 net kar tahminimizi 16,9mlrTL’ye yükseltiyoruz
Revize ettiğimiz 2022 net kar tahminimiz %23,3 özkaynak karlılığına işaret eden 16,9mlrTL (yıllık +%61) seviyesindedir. Kredilerde yeniden fiyatlama ve enflasyondaki artış trendinin, artan kredi mevduat maskaları ve TÜFE’ye endeksli menkul kıymet getirileriyle (4Ç21 itibariyle 58mlrTL TÜFE’ye endeksli menkul kıymet portföyü) net faiz marjını (yıllık +110bp) desteklemesini bekliyoruz. Aynı zamanda, yeni TL mevduat enstrümanıyla vade uyumsuzluğunun azalabileceğini ve getirilen faiz limitiyle (politika faizi + 3puan) fonlama maliyetlerinin kontrol altında tutulabileceğini düşünüyoruz. Diğer taraftan, yüksek enflasyona bağlı olarak faaliyet giderlerinin (yıllık +%41) net karı baskılamasını öngörüyoruz. Ek olarak, yeni alacak girişlerindeki artış trendi ve döviz kurlarındaki olası volatiliteler nedeniyle provizyon giderlerinin karlılıkta önemli bir rol oynamaya devam edeceğini düşünüyoruz. Ancak, Banka’nın güçlü sermaye yapısı (4Ç21 itibariyle %15 SYR ve %12,6 Ana SYR) ve yüksek karşılık oranlarıyla varlık kalitesi risklerini azaltabileceğini düşünüyoruz.
Hedef Fiyat’ımızı 4,35TL’den 5,05TL’ye yükselttik
Hedef Fiyatı’ımızı 4,35TL’den 5,05TL’ye revize ederken, %24 yukarı potansiyelle tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri olarak koruyoruz. Değerlememiz %19 sürdürülebilir özkaynak karlılığı (önceki: %16), %20 risksiz getiri oranı (önceki: %16), %5 hisse risk primi (değişmedi) ve 0,67x hedef PD/DD’ne (önceki: 0,64x) dayanmaktadır. Hisse 2022T 0,40x PD/DD ve 2,0x F/K ile işlem görmektedir. GSYH’deki büyüme, 10 yıllık tahvil faizleriyle politika faizi arasındaki ayrışma ve global gelişmeler (artan faizler, risk iştahında düşüş) karşısında TL’nin değeri etrafında şekillenen makro risklerin değerlememiz üzerinde aşağı yönlü riskler olduğunun altını çiziyoruz.
Kaynak: Yatırım Finansman
