Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 22,28 TL
Hedef Fiyat: 28,44 TL
Getiri Potansiyeli: %28
Beklentilerin üzerinde net kar. Yataş yılın üçüncü çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisinin %19,6, beklentimizin %9,2 üzerinde yıllık bazda %188 artışla 156 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı ise %8,7 ile yıllık bazda 1,2 puan artış kaydetti. Operasyonel olmayan tarafta, diğer faaliyetlerden elde edilen 10,1 mn TL’lik gelir ve yatırım faaliyetlerinden elde edilen 4,6 mn TL’lik katkı net karı destekledi. Ciro ve operasyonel karlılık beklentiler ile uyumlu gerçekleşse de, beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar nedeniyle üçüncü çeyrek finansallarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Fiyat artışları ciro büyümesini destekledi. Güçlü iç talep koşulları, yeni Divanev formatının katkısı ve fiyat artışları satış büyümesini destekledi. Net satış gelirleri hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi olan 1.763 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %145,8 artışla 1.786 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel karlılık beklentiler ile uyumlu. Yataş 3Ç22’de, hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi olan 233 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %131 artışla 235,3 mn TL FAVÖK açıkladı. 3Ç22’de %13,2 FAVÖK marjı kaydedilirken, bu rakam yıllık bazda 0,8, bir önceki çeyreğe göre 0,5 puanlık gerilemeye işaret ediyor. Önemli orandaki maliyet artışlarına rağmen, faaliyet giderlerinin/satışlara oranında yıllık bazda kaydedilen 4,1 puanlık azalış operasyonel marjlardaki gerilemeyi sınırlandırdı.
Net borç bir önceki çeyreğe kıyasla arttı. Bilanço tarafında ise, şirketin net borç pozisyonu 9A22 itibariyle 967,2 mn TL seviyesinde gerçekleşti (1Y22: 686,6 mn TL). Artan işletme sermayesi ihtiyacı ve yatırım harcamaları net borçtaki artışta etkili oldu. Yataş üçüncü çeyrekte, yurt içinde 56 mağaza açılışı gerçekleştirerek 693 mağaza sayısına ulaştı (Enza Home: 242, Yataş Bedding: 317, Divanev: 83, Outlet: 8). 2021 sonunda şirketin yurt içinde sahip olduğu toplam mağaza sayısı 570 seviyesinde bulunuyordu (Enza Home: 230, Yataş Bedding: 278, Divanev: 62). Şirket bu dönemde yurt dışı operasyonları tarafında ise 14 satış noktası açarak, toplam satış noktasını 147’ye yükseltti (2021 sounda 119). Yurt dışı tarafında toplam 147 satış noktasının 53’ü Enza Home, 23’ü Yataş Bedding, 4 Divanev ve 67 corner olarak hizmet veriyor.
Hedef fiyatımızı 18,24 TL’den 28,44 TL’ye revize ediyor, ‘TUT’ yönündeki tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. Şirketin yeni mağaza açılışları, pazar payı kazanımları ve maliyet bazlı fiyat artışları sayesinde güçlü ciro performansını 2023’te de sürdürmesini bekliyoruz. Ürün fiyatlarındaki artış ve satın alma gücünde meydana gelen zayıflama nedeniyle tüketici talebinde yavaşlama görülse de Yataş, rekabet avantajı, yeni mağaza açılışları ve alt gelir segmentlerine hitap eden Divanev ve Puffy markalarının artan katkısı ile pazar payını arttırmaya devam ediyor. Şirketin çeşitli ürün portföyü, faaliyet giderlerinin sıkı yönetimi ve maliyet artışlarının fiyatlara yansıtılabileceği varsayımı altında 2022’nin devamı ve 2023 için FAVÖK marjında önemli oranda bir daralma öngörmüyoruz. Ciro ve FAVÖK tarafında bekletimiz ile uyumlu, net kar tarafında beklentimizin üzerinde gerçekleşen sonuçların ardından modelimizi güncelliyoruz. Tahminlerimizde yaptığımız revizyonlara ek olarak, makro tahminler ve benzer şirket çarpanları modelimizi de güncellememiz neticesinde Yataş için 12 aylık hedef fiyatımızı 18,24 TL’den 28,44 TL’ye yükseltiyor, ‘TUT’ olan tavsiyemizi AL’a revize ediyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
