Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 32,70 TL
Hedef Fiyat: 42,54 TL
Getiri Potansiyeli: %30
3Ç23 Finansal Sonuçlar – Negatif
Net kar beklentisinin aksine zarar kaydedildi. Yataş yılın üçüncü çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisi olan 110 mn TL ve beklentimiz olan 102 mn TL’lik net kar beklentisinin aksine 24,8 mn TL net zarar açıkladı. Net kar beklentimizin aksine açıklanan net zararda beklentimizin altında kalan operasyonel performans etkili oldu. Ayrıca 171,8 mn TL’lik net finansman gideri de açıklanan zararda etkili olan bir başka unsur oldu. Şirket geçen yıl aynı dönemde 21,8 mn TL net finansman gideri kaydetmişti. Her anlamda beklentilerin altında kalan finansal sonuçların, hisse performansına yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentiler ile uyumlu ciro performansı. Kredi koşullarındaki sıkılaşmanın tüketici talebinde yarattığı zayıflamaya ek olarak, lojistik ve teslimat tarafında yaşanan aksaklıklar nedeniyle ciro büyümesi sınırlı kaldı. Net satış gelirleri hem piyasa ortalama beklentisi olan 2,40 mlr TL, hem de beklentimiz olan 2,35 mlr TL ile uyumlu yıllık bazda %36,6 artışla 2,44 mlr TL seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel marjlar beklentilerin altında. Yataş 3Ç23’te, hem piyasa ortalama beklentisi olan 260 mn TL’nin, hem de beklentimiz olan 289 mn TL’nin altında yıllık bazda %3,9 azalışla 226 mn TL FAVÖK açıkladı. Lojistik ve teslimat tarafında yaşanan aksaklıklar nedeniyle yıllık bazda marjlarda düşüş kaydedildi. FAVÖK marjı yıllık bazda 3,9, çeyreklik bazda ise 5,0 puanlık azalış kaydederek, %9,3 seviyesinde gerçekleşti.
Net borç artış gösterdi. Bilanço tarafında ise, şirketin net borç pozisyonu Eylül sonu itibariyle 2.359 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Haziran sonu itibariyle 1.703 mn TL seviyesinde net borcu bulunuyordu. Böylece, şirketin net borcu çeyreklik bazda %38,5 artmış oldu. Artan işletme sermayesi ihtiyacı ve yatırım harcamaları net borçtaki artışta etkili oldu. Yataş yılın üçüncü çeyreğinde, yurt içinde 8 mağaza açılışı gerçekleştirerek 774 mağaza sayısına ulaştı (Enza Home: 253, Yataş Bedding: 343, Divanev: 99, Puffy: 72, Outlet: 7). 2022 sonunda şirketin yurt içinde sahip olduğu toplam mağaza sayısı 744 seviyesinde bulunuyordu (Enza Home: 249, Yataş Bedding: 338, Divanev: 89, Puffy 60, Outlet: 8). Şirket bu dönemde yurt dışı operasyonları tarafında ise 13 satış noktası açarak, toplam satış noktasını 193’e yükseltti (2022 sounda 166). Yurt dışı tarafında toplam 193 satış noktasının 75’i Enza Home, 30’u Yataş Bedding, 8 Divanev ve 80 corner olarak hizmet veriyor.
Yataş için 12 aylık hedef fiyatımızı 42,54 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. Beklentimizin altında gerçekleşen finansal sonuçları modelimize yansıtmamız neticesinde, tahminlerimizi güncelliyoruz. Bu doğrultuda Yataş için 12 aylık hedef fiyatımızı 54,20 TL’den 42,54 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2023 yıl sonu için 10,2 mlr TL ciro, 1,2 mlr TL FAVÖK, 0,4 mlr TL net kar tahmin ediyoruz. Ayrıca, yükselen faiz ortamının, mobilya sektöründeki talebi gelecek dönemde kademeli olarak azaltabileceği yönünde beklentimiz bulunuyor.
Kaynak: Halk Yatırım
