Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 40,18 TL
Hedef Fiyat: 50,84 TL
Getiri Potansiyeli: %27
Operasyonel olmayan faaliyetlerinden kaynaklı beklentilerin altında net kar. Yataş geçtiğimiz yılın son çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisi olan 193 mn TL ve beklentimiz olan 189 mn TL’nin altında yıllık bazda %34 artışla 145 mn TL net kar açıkladı. Operasyonel olmayan giderlerdeki artış net karın beklentimizin altında kalmasında etkili oldu. Operasyonel olmayan tarafta, diğer faaliyetlerden 18,5 mn TL’lik gider ve 83,3 mn TL seviyesine yükselen net finansman giderleri karı baskıladı. Net kar beklentilerin altında kalsa da, operasyonel olmayan faaliyetlerden kaynaklı olması, ciro ve operasyonel karlılık tarafında ise beklentileri aşan finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Fiyat artışları ciro büyümesini destekledi. Güçlü iç talep koşulları, fiyat artışları, artan mağaza açılışları ve pazar payı kazanımları satış büyümesini destekledi. Net satış gelirleri bizim beklentimizin %3,8, piyasa ortalama beklentisinin %2,1 üzerinde yıllık bazda %123,2 artışla 2.196 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Girdi maliyetlerindeki iyileşmeye ek olarak, amortisman giderlerindeki artış operasyonel karlılığı destekledi. Yataş 4Ç22’de, hem bizim beklentimiz olan 287 mn TL hem piyasa ortalama beklentisi olan 291 mn TL’nin üzerinde, yıllık bazda %142,6 artışla 358,3 mn TL FAVÖK açıkladı. Yıl geneline göre ham madde maliyetlerinde yaşanan düşüş kaynaklı FAVÖK marjı yıllık bazda 1,3, çeyreklik bazda ise 3,1 puanlık yükseliş kaydederek, %16,3 seviyesinde gerçekleşti.
Net borç önceki çeyreğe kıyasla %13 arttı. Bilanço tarafında ise, şirketin net borç pozisyonu 2022 sonu itibariyle 1.089 mn TL seviyesinde gerçekleşti (9A22: 967 mn TL). Artan işletme sermayesi ihtiyacı ve yatırım harcamaları net borçtaki artışta etkili oldu. Yataş geçtiğimiz yılın son çeyreğinde, yurt içinde 51 mağaza açılışı gerçekleştirerek 744 mağaza sayısına ulaştı (Enza Home: 249, Yataş Bedding: 338, Divanev: 89, Puffy: 6, Outlet: 8). 2021 sonunda şirketin yurt içinde sahip olduğu toplam mağaza sayısı 570 seviyesinde bulunuyordu (Enza Home: 230, Yataş Bedding: 278, Divanev: 62). Şirket bu dönemde yurt dışı operasyonları tarafında ise 19 satış noktası açarak, toplam satış noktasını 166’ya yükseltti (2021 sounda 119). Yurt dışı tarafında toplam 166 satış noktasının 67’si Enza Home, 27’si Yataş Bedding, 6 Divanev ve 66 corner olarak hizmet veriyor.
Hedef fiyatımızı 41,90 TL’den 50,84 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin yeni mağaza açılışları, pazar payı kazanımları ve maliyet bazlı fiyat artışları sayesinde güçlü ciro performansını 2023’te de sürdürmesini bekliyoruz. Ürün fiyatlarındaki artış ve satın alma gücünde meydana gelen zayıflama nedeniyle tüketici talebinde yavaşlama görülse de Yataş, rekabet avantajı, yeni mağaza açılışları ve alt gelir segmentlerine hitap eden Divanev ve Puffy markalarının artan katkısı ile pazar payını arttırmaya devam ediyor. Şirketin çeşitli ürün portföyü, faaliyet giderlerinin sıkı yönetimi ve maliyet artışlarının fiyatlara yansıtılabileceği varsayımı altında 2023 için FAVÖK marjında önemli oranda bir daralma öngörmüyoruz. Ciro ve FAVÖK tarafında bekletimizin üzerinde, net kar tarafında beklentimizin altında gerçekleşen sonuçların ardından modelimizi güncelliyoruz. Tahminlerimizde yaptığımız revizyonlara ek olarak, makro tahminler ve benzer şirket çarpanları modelimizi de güncellememiz neticesinde Yataş için 12 aylık hedef fiyatımızı 41,90 TL’den 50,84 TL’ye yükseltiyor, ‘AL’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
