Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 15,42 TL
Hedef Fiyat: 18,24 TL
Getiri Potansiyeli: %18
Beklentimiz ile uyumlu net kar. Yataş yılın ikinci çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisinin %6,3 üzerinde, beklentimiz olan 125 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %169,5 artışla 126,8 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı ise %7,8 ile yıllık bazda 0,2 puan artış kaydetti. Net finansman giderlerindeki artış karlılığı baskıladı. Bir önceki çeyrekte 24,4 mn TL net finansman gideri kaydeden şirket bu çeyrekte 41,9 mn TL net finansman gideri kaydetti. Genel olarak beklentiler ile uyumlu gerçekleşen ikinci çeyrek finansallarının hisse performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Fiyat artışları ciro büyümesini destekledi. Güçlü iç talep koşulları, yeni Divanev formatının katkısı ve fiyat artışları satış büyümesini destekledi. Net satış gelirleri piyasa ortalama beklentisi olan 1.606 mn TL ve beklentimiz olan 1.614 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %162 artışla 1.621 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel kar piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu, beklentimizin ise hafif altında kaldı. Yataş 2Ç22’de, beklentimiz olan 233 mn TL’nin %4 altında, piyasa ortalama beklentisi olan 220 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %105 artışla 221 mn TL FAVÖK açıkladı. 2Ç22’de %13,7 FAVÖK marjı kaydedilirken, bu rakam yıllık bazda 3,9 puanlık gerilemeye işaret ederken, bir önceki çeyreğe göre 0,6 puanlık artışa işaret ediyor. Önemli orandaki maliyet artışlarına rağmen, faaliyet giderlerinin/satışlara oranında yıllık bazda kaydedilen 3,3 puanlık azalış operasyonel marjları destekledi.
Net borç bir önceki çeyreğe kıyasla arttı. Bilanço tarafında ise, şirketin net borç pozisyonu ilk yarı sonunda 686,6 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, ilk çeyrek sonuna göre %22’lik artış yaşandı (2021: 256,1 mn TL, 2020: 170 mnTL). Artan işletme sermayesi ihtiyacı ve yatırım harcamaları net borçtaki artışta etkili oldu. Yataş ikinci çeyrekte, yurt içinde 26 mağaza açılışı gerçekleştirerek 637 mağaza sayısına ulaştı (Enza Home: 243, Yataş Bedding: 314, Divanev: 72, Outlet: 8). 2021 sonunda şirketin yurt içinde sahip olduğu toplam mağaza sayısı 570 seviyesinde bulunuyordu (Enza Home: 230, Yataş Bedding: 278, Divanev: 62). Şirket bu dönemde yurt dışı operasyonları tarafında ise 7 satış noktası açarak, toplam satış noktasını 133’e yükseltti (2020 sounda 119). Yurtdışı tarafında toplam 133 satış noktasının 50’si Enza Home, 19’u Yataş Bedding, 1 Divanev ve 63 corner olarak hizmet veriyor.
Hedef fiyatımızı 16,10 TL’den 18,24 TL’ye revize ediyor, ‘TUT’ olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Bazı ham maddelerin arzında yaşanan sıkıntılar ve TL’nin değer kaybı nedeniyle maliyet baskısının devam ettiğini izliyoruz. Şirketin çeşitli ürün portföyü, faaliyet giderlerinin sıkı yönetimi ve maliyet artışlarının fiyatlara yansıtılabileceği varsayımı altında 2022 için FAVÖK marjında önemli oranda bir daralma öngörmüyoruz. Genel olarak beklentiler ile uyumlu sonuçlar görsek de, ikinci çeyrek finansal sonuçlarının ardından makro tahminlerimize ek olarak modelimizde benzer şirket çarpanları modelimizi de güncellememiz neticesinde Yataş için 12 aylık hedef fiyatımız olan 16,10 TL’yi 18,24 TL’ye revize ediyor, ‘TUT’ olan tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
